외국인 매도에 개인까지 가세 — 코스피 장중 반등 다 반납하고 아홉 달 만의 최저

10일 밤 미국 CPI가 12월 금리 인상 확률과 환율 방향을 가른다

장중 5173에서 5019로, 매도 주체가 외국인에서 개인으로 번진 하루

9일 코스피는 5034에 출발해 장중 5173까지 2.2% 올랐다가 오후 들어 되밀렸다. 종가는 0.81% 내린 5019로, 2월 2일 이후 아홉 달 만의 최저치다. 사흘 연속 하락이고 거래대금은 17조3000억 원이었다. 코스닥은 0.82% 내린 639에 마쳤는데, 대형주로 짜인 코스닥150은 2.13% 떨어져 낙폭이 더 컸다. 업종별로는 코스닥 금융과 일반서비스가 4%대 빠진 반면 코스닥 비금속은 3.9% 올랐다.

오늘 장을 움직인 1차 원인은 7거래일째 이어진 외국인 매도다. 다만 규모는 달라졌다. 한국거래소 확정치로 외국인 코스피 순매도는 6158억 원이다. 전 거래일 2조6892억 원에서 크게 줄었고, 닷새 누적은 10조6419억 원이다. 기관이 7181억 원을 사며 최대 매수 주체로 남았고, 기타법인(자사주를 사들이는 상장사 등 비금융 법인)이 4624억 원을 보탰다.

직전 브리프가 첫 조건으로 꼽은 '외국인 매도 1조 원 아래 축소와 기관 최대 매수'는 그대로 들어맞았다. 그런데 그 결과로 기대했던 급락 전 종가 5384 회복 시도는 나오지 않았다. 빈자리를 채운 매도 주체가 개인이었기 때문이다. 개인은 11월 들어 나흘간 5조2861억 원을 순매수하다 이날 5648억 원 순매도로 돌아섰다. 9일은 금융감독원이 8일 보도자료로 알린 신용공여 담보비율 유지의무 면제 조치의 첫날이기도 하다. 신용융자 담보비율(빌린 돈 대비 담보 주식 평가액의 비율) 140%를 못 지킨 계좌의 주식을 증권사가 강제로 파는 반대매매를 석 달간 늦춰 주는 조치다. 강제 청산 압력이 낮아진 날 개인이 순매도로 돌아선 만큼, 반등 구간에서 빚을 줄이는 자발적 매도로 읽는 편이 자연스럽다. 신용융자 잔고는 6일 보도 기준 28조6446억 원이라 이 매도가 하루로 끝날 성격은 아니다.

증권 업종은 3.99% 내려 하락 업종 상위에 올랐다. 대신증권이 이날 공시한 3분기 영업손실 22억 원이 방아쇠였다. 2분기 대규모 이익을 이끌었던 보유 주식이 주가 하락으로 평가손실을 내면서 순손실 137억 원으로 돌아섰다. 반면 같은 날 신영증권은 7월에서 9월 영업이익이 542억 원으로 전년보다 50.4% 늘었다고 공시했다. 증권업 전체가 무너졌다기보다, 자기자본 투자 비중이 큰 회사부터 하락장의 손실을 먼저 떠안는 모양새다. 한국금융지주·미래에셋증권·삼성증권 실적이 11일과 12일에 몰려 있어 이 구분은 이번 주 안에 판가름 난다.

도쿄와 견주면 서울의 약세가 더 또렷하다. 같은 날 닛케이225는 2.33% 오른 5만8776으로 마감해 6일 급락분을 상당 부분 되찾았다. 토픽스도 2.97% 올랐다. 코스피는 일주일 새 14.3% 빠져 닛케이의 6.8% 하락보다 두 배 넘게 깊다. 항셍은 같은 기간 4.5% 올랐다. 미국 반도체 반등이라는 같은 재료를 받고도 서울만 되밀린 이유는 결국 팔 사람이 아직 남아 있어서다. 코스피 변동성지수 VKOSPI는 6일 기준 65로 한 달 전보다 77% 높았고(9일 값은 미집계), 국고채 10년물은 6일 3.85%로 한 달 새 0.54%포인트 내려 주식에서 채권으로 자금이 옮겨 가는 흐름이 이어졌다.

반도체 두 종목은 미국 반도체 반등을 강보합으로만 받았다. 삼성전자는 0.64% 오른 18만9900원에 마쳤다. SK하이닉스는 0.35% 오른 113만6000원이다. 외국인은 삼성전자 1011억 원, SK하이닉스 503억 원을 더 팔았다. SK하이닉스 외국인 닷새 누적 매도는 5조2103억 원에 이른다. 눈에 띄는 쪽은 SK하이닉스를 4118억 원 사들인 기타법인이다. 증권가는 올해 내내 기타법인 순매수를 두 회사의 자사주 매입으로 해석해 왔다. SK하이닉스 3분기 실적 자료 (새 창에서 열림)에 따르면 8월에 결의한 40조 원 자사주 매입은 10월 말 완료돼 곧 소각 예정이고, 3분기 이사회는 현금배당 14조 원과 자사주 매입 20조 원을 새로 결의했다. 이 가운데 10조 원은 소각용, 나머지 10조 원은 임직원 보상용이다. 외국인이 던지는 물량을 회사 스스로 받아 내는 구조가 11월에도 이어지고 있다는 뜻이다. 개인은 이날 SK하이닉스를 3315억 원 순매도했다.

미국 반도체 4%대 반등에도 서울은 강보합, 규제·금리 공포 사이에 실적은 쌓인다

6일 뉴욕 증시에서 나스닥은 1.09% 올랐다. S&P500은 0.31% 상승, 다우는 0.46% 하락으로 엇갈렸다. 전날 12% 넘게 폭락했던 필라델피아 반도체지수가 4%대 되올랐고 엔비디아는 5.6% 올랐다. 그래도 나스닥은 주간 3.4% 하락으로 4주 연속 내림세를 끊지 못했다. 변동성지수 VIX는 9일 24로 5.9% 내려 헤지 비용은 다소 싸졌지만, 미국 공포탐욕지수는 22로 극단적 공포 구간에 머물러 있다.

반등이 하락분의 절반도 되찾지 못한 데는 두 가지 공포가 남아 있어서다. 첫째는 규제다. 중간선거에서 의회 다수당이 된 민주당 쪽에서 AI 데이터센터 신규 건설을 1년 중단(모라토리엄)하자는 움직임이 나왔다는 보도가 있다. 텍사스의 지나 히노호사(Gina Hinojosa) 주지사 당선인 등 데이터센터 밀집 주의 당선인들은 건설 중단을 공약으로 내걸었고, 메릴랜드의 웨스 무어(Wes Moore) 주지사는 주 의회가 중단 법안을 보내면 서명하겠다는 뜻을 밝힌 것으로 전해진다. 어느 것도 아직 법이나 행정 조치가 되지는 않았다. 둘째는 금리다. 미국 노동부의 10월 고용 보고서 (새 창에서 열림)에서 비농업 고용은 16만5000명 늘어 예상치 6만5000명을 크게 웃돌았다. 실업률은 4.1%로 내려왔다. 연방기금금리 목표 범위가 이미 3.75에서 4.00%인 상태에서 고용이 이 정도로 버티면 12월 추가 인상 가능성을 낮출 근거가 없다. 미국 10년물 금리는 6일 4.86%였다. 지난주 뉴욕 반도체 급락을 부른 이 두 공포가 외국인의 한국 메모리 주식 정리로 아직 이어지고 있다.

그 사이 공급망 실적은 반대 방향으로 쌓인다. 두산이 9일 공시한 3분기 잠정 실적에서 매출은 5조4269억 원으로 22.2% 늘었다. 영업이익은 4594억 원으로 98.4% 증가해 두 배 가까이 뛰었다. 성장을 이끈 전자BG(전자 소재 사업부)는 AI 가속기·메모리·광모듈용 동박적층판(CCL·반도체 기판의 핵심 소재) 수요로 분기 매출 8020억 원을 올려 사상 최대를 새로 썼다. 전년보다 82.4% 늘어난 숫자다. 전부 좋은 숫자만 있는 것은 아니다. 순이익은 1031억 원으로 7.5% 줄었고, 직전 분기와 견주면 연결 매출과 영업이익이 각각 2.8%, 5.9% 감소했다. 회사는 4분기에도 전자BG 중심의 성장이 이어져 자체사업 연간 매출이 3조2000억 원을 웃돌 것으로 내다봤다.

실적과 주가의 이 괴리를 좁힐 첫 외부 숫자는 17일 엔비디아다. 엔비디아는 10월 25일로 끝난 회계 3분기 실적을 11월 17일 장 마감 뒤 발표한다. 8월 2분기 발표 때 제시한 3분기 매출 가이던스는 1080억 달러 안팎(±2%), 총이익률 74%다. 가이던스를 지키고 4분기 전망을 올리면 규제 공포는 '실적에 아직 닿지 않은 위험'으로 분류되고, 외국인이 한국 메모리 주식을 다시 살 명분이 생긴다. 반대로 가이던스에 미달하면 두산과 SK하이닉스의 좋은 실적도 정점 통과로 재해석될 위험이 커진다.

브렌트 주간 16% 급락이 끌어내린 환율 1347원, 10일 밤 CPI가 다음 변수

유가는 지난주 수년 만에 가장 크게 떨어졌다. 브렌트유는 6일 뉴욕 마감 기준 98달러로 주간 16% 넘게 하락했고, 서부 텍사스산 원유도 13% 가까이 빠졌다. 9일 아시아 거래에서도 하락이 이어져 브렌트 96달러, 서부 텍사스산 원유 90달러까지 내려왔다. 재료는 미국과 이란의 협상 기대다. 도널드 트럼프(Donald Trump) 미국 대통령은 협상이 진전되는 한 이란에 새 공격을 명령할 가능성은 매우 낮다고 말한 것으로 보도됐다. 블룸버그 보도에 따르면 이란은 해상 봉쇄 해제와 제재 완화, 동결 자산 반환을 호르무즈 완전 재개방의 조건으로 내걸었다. 합의문은 아직 없고 호르무즈 인근에서 선박 피격 보도도 끊이지 않는다. 시장은 체결된 평화가 아니라 체결될 것이라는 기대를 가격에 담고 있다.

미·중 축에서도 완화 신호가 하나 더해졌다. 중국 상무부는 9일 공고에서 한화오션의 미국 자회사 5곳에 대한 제재 효력 정지를 10일부터 2개월 연장한다고 밝혔다. 지난해 11월 시작된 1년 유예의 만료를 앞두고 나온 조치로, 상무부는 미·중 무역 협의에서 도출된 합의에 따른 것이라고 설명했다.

환율은 이 흐름을 가장 먼저 되받았다. 달러/원은 9일 서울 외환시장에서 1363원에 출발해 한 달여 만의 고점을 찍은 뒤, 수출업체가 보유 달러를 내놓는 네고 물량에 밀려 1347원에 마감했다. 전 거래일보다 9원 50전 내렸고 장중 고점에서는 16원 가까이 내려왔다. 달러인덱스가 102로 0.4% 내린 것과 유가 하락이 겹치면서 원화 약세 재료가 하루 만에 소진된 셈이다. 다만 금은 9일 온스당 4104달러로 0.7% 올라 주간 4.9% 상승을 이어갔다. 위험 회피 수요 자체가 사라진 것은 아니다.

내일 밤 10시 30분에는 미국 10월 소비자물가가 나온다. 미국 노동통계국 일정 (새 창에서 열림)상 현지시간 10일 오전 8시 30분 발표다. 지난해 10월 지수가 연방정부 셧다운으로 끝내 발표되지 않아 전년 대비 비교가 어려운 달이라, 시장은 전월 대비 수치를 기준으로 삼는다. 9월은 전월 대비 0.6% 올랐고, TD증권 등은 10월 헤드라인 0.3%, 근원 0.2% 안팎을 예상한다. 지난주의 유가 급락은 10월 수치에 반영되지 않는다. 10월 상당 기간 브렌트가 100달러 안팎에 머물렀던 만큼 에너지 항목은 오히려 물가를 밀어 올렸을 가능성이 크고, 유가 하락 효과는 11월 지표부터 나타날 전망이다. 12월 8일과 9일 FOMC (새 창에서 열림)에서의 인상 확률은 지난주 초 CME 페드워치(연방기금 선물에 반영된 금리 확률) 기준 77%였다. 한국은 10월 소비자물가가 전년 대비 2.8%여서, 기준금리 3%인 한국은행에는 유가 하락이 추가 인상 압력을 덜어 주는 쪽으로 작용한다.

GPU에서 광고 모델로, AppLovin·Unity가 보여준 AI 수요의 다른 얼굴

하드웨어가 팔리는 동안 오른 테마가 있다. 모바일 앱 광고 테마는 닷새 평균 54%, 한 달 29% 올랐다. 다만 반년 수익률은 사실상 제자리라, 평탄한 장기 추세 위에 단기 급등이 얹힌 모양이지 추세 전환이 확인된 단계는 아니다.

단기 대장은 닷새 71% 오른 AppLovin이다. 4일 발표한 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출은 21억8000만 달러로 55% 늘었다. 순이익은 14억4000만 달러로 72% 증가했고, 조정 EBITDA(상각 전 영업이익) 이익률은 84%다. 회사는 4분기 매출을 23억6500만에서 23억9500만 달러로 제시했고 32억 달러 자사주 매입을 추가 승인했다. 실적 설명회에서는 4분기 가이던스가 직전 분기 대비 성장 둔화를 시사한다는 질문이 나왔다. 경영진은 계절성과 이미 배치된 모델 개선만 반영한 숫자라고 답했다.

Unity는 닷새 37% 올랐다. 5일 공시한 3분기 실적 (새 창에서 열림)에서 매출은 6억2200만 달러로 32% 늘었다. 상장 이후 처음으로 회계기준 순이익 1억2200만 달러를 냈는데, AI 광고 엔진 Vector 매출이 전년보다 126% 늘어난 덕이다. 4분기 전략 매출 가이던스는 6억8300만에서 6억9100만 달러로, 65에서 67% 성장을 뜻한다.

두 회사의 공통점은 AI 모델을 GPU 판매가 아니라 광고 입찰 최적화에 써서 돈을 번다는 점이다. 데이터센터 건설 규제가 현실이 되더라도 이미 학습된 모델로 광고 효율을 높이는 사업은 직접 타격이 작다. 자금이 AI 하드웨어에서 AI 응용으로 옮겨 가는 흐름을 실적이 뒷받침해 준 셈이다. 문제는 이 테마 구성원이 미국 4곳과 일본 1곳으로 한국 상장사가 없다는 점이다. 이 자금 이동은 코스피 수급에 보탬이 되지 않고, 외국인이 한국으로 돌아올 명분은 결국 반도체 쪽, 곧 17일 엔비디아에서 나와야 한다.

관찰 포인트

• 외국인 7거래일 매도가 순매수로 바뀌는지, 그 전에 개인 매도가 멈추는지가 첫째다. 외국인 순매도가 6158억 원에서 더 줄고 개인이 매수로 복귀하면 9일 장중 고점 5173 회복 시도가 가능하다. 반면 개인이 신용을 줄이는 매도를 이어가는 가운데 외국인 매도가 다시 1조 원대로 커지면, 삼성전자 18만 원과 SK하이닉스 110만 원이 동시에 시험대에 오르는 시나리오에 대비할 구간이다. SK하이닉스는 20조 원 추가 자사주 매입이 진행 중이라 기타법인 매수가 하단을 받치지만, 매입이 끝나면 그 지지도 사라지기 때문에 수급이 가격을 정하는 동안은 보수적으로 볼 자리다. 11일과 12일 한국금융지주·미래에셋증권·삼성증권 실적에서 대신증권과 같은 보유 주식 평가손실이 반복되면 증권 업종의 추가 하락 변동성이 이번 주 핵심 관전 포인트가 된다.

• 10일 밤 10시 30분 미국 10월 CPI가 전월 대비 0.3% 기준선을 넘느냐가 둘째다. 0.4% 이상이면 12월 인상 확률이 90%대로 올라서고, 미국 10년물 5%와 달러/원 1363원(9일 장중 고점) 재시험을 염두에 둬야 하는 흐름이다. 0.2% 이하면 인상 확률이 후퇴하면서 1340원대 안착 여지가 생긴다. 유가 쪽에서는 미·이란 협상이 틀어져 브렌트가 100달러로 되돌아가면 11월 물가 계산이 다시 뒤집히는 위험 회피 시나리오다. 한화오션 제재 유예 연장처럼 미·중 축이 완화 쪽으로 움직이는 동안은 지정학 위험 가운데 이란 변수 하나에 집중할 수 있는 국면이다.

• 17일 엔비디아 가이던스 1080억 달러가 지켜지는지와 AppLovin·Unity의 4분기 가이던스 이행이 셋째다. 엔비디아가 가이던스를 지키고 데이터센터 건설 중단이 법이나 행정 조치로 옮겨가지 않으면 외국인의 반도체 매도는 소강 국면으로 들어가고, 두산 전자BG 같은 공급망 실적이 다시 주가에 묻어날 여지가 생긴다. 반면 가이던스에 미달하면 AI 하드웨어에서 광고·응용 소프트웨어로의 자금 이동이 굳어지고, 직접 수혜주가 없는 한국 증시는 소외가 길어진다. 모바일 앱 광고 테마는 반년 추세가 평탄한 상태에서 닷새 54% 오른 모양이라, 4분기 가이던스가 숫자로 확인되기 전까지는 추세 전환으로 단정할 수 없어 판단을 미룰 구간이다.