AI 속도조절론에 코스피 3.26% 급락

금리와 유가가 할인율을 함께 밀어올린 하루, 정작 AI 발주 지표는 아직 꺾이지 않았다

안전 논쟁이 가장 크게 때린 곳은 한국 반도체였다

코스피가 14일 3.26% 내렸다. 종가는 6684다. 코스닥도 1.69% 밀려 807이다. 정작 눈길이 간 곳은 매도의 주체와 지속성이었다. 외국인은 3조원 넘게 팔아 나흘 연속 순매도를 이어갔고, 기관도 1조원대를 덜어냈다. 같은 방향이 나흘 쌓이면 수급은 사건을 넘어 추세로 읽힌다. 개인이 3조원 가까이 받아냈지만 지수는 서지 못했다. 하루치 매수로는 며칠에 걸쳐 기운 무게추를 되돌리기 어려웠다. 업종별로는 전기전자가 3.9% 빠져 낙폭이 가장 컸다. 삼성전자가 3%, SK하이닉스가 5% 내렸다. 시가총액 최상단 반도체 두 종목이 지수 하락의 대부분을 만들었다. 지수 전체가 고르게 눌린 것이 아니라 한쪽 끝이 무너지며 평균을 끌어내렸다.

방아쇠는 바깥에서 당겨졌다. 앤스로픽 최고경영자 다리오 아모데이(Dario Amodei)가 12일 공개한 글에서 모델 개선 속도를 의도적으로 늦추자고 제안했다. 오픈AI의 샘 올트먼(Sam Altman)과 일론 머스크(Elon Musk)가 잇따라 동의를 밝혔다. 다만 안전 논쟁이 데이터센터 투자 축소나 반도체 주문 감소로 이어진 정황은 아직 확인되지 않는다. 그런데도 AI 공급망 앞단의 메모리가 가장 빨리 팔렸다. 근거가 확인되기 전에 이야기가 가격에 먼저 닿았다. 밸류에이션이 가장 높이 올라와 있던 쪽부터 위험을 덜어낸 순서였다. 석 달 누적으로 코스피는 이미 23.4% 내려와 있다. 오늘 하락은 고점에서 막 시작된 조정이 아니라 진행 중이던 되돌림의 연장이다.

여기에 금리가 포개졌다. 미국 8월 소비자물가는 전월 대비 0.4% 올랐다. 근원 물가도 예상을 웃돌았다. 근원까지 함께 웃돌면 물가는 유가나 계절 요인으로 설명되지 않는다. FOMC는 15일과 16일에 열린다 (새 창에서 열림). 회의를 코앞에 두고 나온 숫자라 시장은 확률부터 다시 계산했다. 0.25%포인트 인상 확률은 85%까지 올라섰다. 한 주 전만 해도 60%대였다. 금리는 AI 서사의 진위를 따지지 않는다. 먼 미래의 현금흐름을 오늘 값으로 바꾸는 할인율을 곧장 끌어올릴 뿐이다. 성장 기대가 클수록 가격표가 더 크게 깎인다. 미 2년물은 4.56%, 10년물은 4.95%다. 국고채 3년물은 3.56%로 한 달 새 0.16%포인트 올랐다. 미국 금리가 오르면 국내 조달금리도 따라 밀리는 연결이 그대로 작동했다. 시장 심리가 어디까지 물러섰는지는 금리 대신 심리 지표에서 드러난다. 공포탐욕지수는 33까지 내려왔다. 변동성지수는 16에 머물러 있다. 심리가 식는 속도만큼 옵션 시장이 매긴 향후 변동성은 오르지 않았고, 방어 수단을 마련하는 비용도 아직 싸다. 지수가 더 밀려 헤지 수요가 뒤늦게 붙으면, 그때는 그 비용부터 올라간다.

호르무즈 협의 연기 — 운임과 정유가 나눠 먹는 재료

오만이 주선하던 걸프 국가와 이란의 통항 협의가 연기됐다. 드론 공격으로 멈춘 사우디 동서 송유관도 여전히 가동되지 않는다. 두 소식이 흔든 것은 공급량이 아니라 복구 시점이다. 복구 시점이 지워지면 시장은 남은 기간을 길게 잡고 값을 매긴다. 브렌트는 2.5% 올라 107달러다. 장중에는 108달러를 찍었다. 재고는 하루 이틀 사이 크게 달라지지 않았으니, 이번 상승분은 지워진 복구 일정의 자리를 메운 값이다. WTI는 103달러다. 일주일 새 각각 11.4%, 12.2% 뛰었다. 한 달 기준 상승률은 20%를 넘겼다. 새로 터진 사건은 없었고 끝나는 날짜만 뒤로 밀렸다. 한 주 만의 두 자릿수 상승분에는 그 기다림의 값이 얹혀 있다.

미 에너지정보청의 9월 단기 에너지 전망은 하반기 브렌트 평균을 90달러로 제시했다. 직전 전망보다 8달러를 올려 잡았다. 상향 자체가 공급 복구가 늦어진다는 공식 판단을 담는다. 중동 생산은 2027년 2분기까지 분쟁 이전 평균을 밑돈다는 게 이 기관의 전제다. 가격도 그 무렵 77달러로 내려간다고 봤다. 정상화 시점을 내년 중반 이후로 미뤄 잡은 것이다. 지금 시세는 그 전제보다 17달러 위에 있다. 공식 전망이 올려 잡은 선마저 넘어선 지금 가격에는 협상이 계속 막혀 있다는 가정이 얹혀 있다. 협의가 다시 잡히면 되돌림 속도도 그만큼 빨라진다. 지금 유가를 흔드는 변수는 분쟁의 강도가 아니라 협상 일정이다.

같은 재료를 더 크게 받은 쪽은 운임이었다. 호르무즈 해협을 지나는 배의 전쟁위험 보험료는 선체가액의 7.5%에서 12.5%다. 분쟁 전 0.25%와는 차원이 다르다. 대형 원유운반선 운임은 400만 달러를 넘어섰다. 위기 전 90만 달러의 네 배를 웃돈다. 운임에는 배럴의 값 대신 그 배럴을 건너게 하는 위험의 크기가 반영된다. 그래서 사건이 터지면 먼저 오르고, 협상이 풀리면 식는 속도도 빠르다. 에너지 해상 운송 테마는 반년 30% 수익을 쌓았다. 최근 닷새에도 5% 올랐다. 단기는 프론트라인, 분기 흐름은 하프니아가 끌었다. 구간별 주도주가 갈렸다는 것은 이 재료가 한 번에 반영되지 않았다는 뜻이다. 사건 직후 튀는 보험료는 하루 단위로 값을 흔들고, 그 뒤 갱신되는 용선 계약은 몇 달에 걸쳐 실적에 들어온다. 해협 하나를 두고 두 시계가 시차를 달리해 돌아간다.

같은 재료가 배를 띄우는 쪽에만 붙지는 않는다. 일본 정유는 이를 다른 방식으로 소화한다. 이데미쓰코산은 닷새 9% 올랐고, 분기로는 31% 상승했다. 싸게 사둔 원유의 재고 평가익에 정제마진이 겹쳤다. 유가 상승이 비용을 키우는 대신 이익으로 잡히는 드문 구간에 들어선 것이다. 한국에는 같은 조합이 반갑지 않다. 8월 소비자물가는 이미 전년 대비 3.1%다. 기준금리도 8월 인상으로 3%까지 올라와 있다. 원유가 오르면 물가를 거쳐 금리 인하 시점이 다시 밀린다. 오늘 코스피를 누른 할인율 문제와 결국 같은 줄기로 이어진다.

같은 날 HPE는 "수요가 공급을 앞선다"고 했다

속도조절 논쟁과 정반대 방향의 숫자가 같은 날 나왔다. 휴렛팩커드 엔터프라이즈는 시티 기술 콘퍼런스에서 2027 회계연도 전망을 올렸다. 매출은 13%에서 17% 늘고, 주당순이익은 16%에서 20% 증가한다고 제시했다. 잉여현금흐름은 50억 달러를 넘긴다고 밝혔다. 논쟁이 한창인 주에 회사가 목표를 낮추는 대신 올려 잡았다는 점이 먼저 눈에 들어온다. 최고재무책임자 마리 마이어스(Marie Myers)는 정규화 기준 수주가 전년 대비 42% 증가했다고 설명했다. 전망이 회사의 기대를 담는다면, 수주는 이미 서명이 끝난 주문을 가리킨다. 논쟁이 다루는 대상은 앞으로 낼 발주고, 42%가 말하는 대상은 이미 들어온 발주다. 두 이야기는 애초에 같은 시점을 가리키지 않는다.

상향의 근거도 제품 한 줄에 몰려 있지 않다. 네트워킹이 36%, 클라우드·AI가 70%를 웃도는 증가율을 냈다. 네트워킹 매출 성장률 전망은 기존 8%에서 12%이던 구간을 14%에서 17%로 올려 잡았다. 인프라 전반에서 주문이 늘었다는 얘기가 된다. 앞서 9월 2일 나온 3분기 실적이 이 상향의 바탕이 됐다. 매출 122억 달러에 성장률 34%였다. 수요가 공급을 앞선다는 설명이 실적과 수주 양쪽에서 나란히 확인됐다.

주가는 이 방향을 따라갔다. 엔터프라이즈 스토리지 종목군은 분기 33%, 반년 200% 가까운 누적 수익을 쌓았다. 여기에 닷새 8% 상승이 얹혔다. HPE가 닷새 14%로 단기를 끌었고, 델이 분기 40%로 추세를 받쳤다. 쌓인 수익률이 두꺼울수록 할인율이 오를 때 덜어낼 물량도 많아진다. 오늘 시장이 판 것은 지난 실적이 아니라 미래 발주에 적용될 할인율이었다.

확산의 폭은 아직 좁다. 직전 브리프는 AI 서버 핵심 부품이 기판과 전력 쪽으로 넓어지는 그림을 지목했지만, 오늘까지 그 확산은 나타나지 않았다. 해당 테마는 닷새 7.3% 올랐다. 다만 상승분의 대부분을 SK하이닉스 한 종목이 만들었고, 나머지는 대체로 제자리에 머물렀다. 여러 종목이 나란히 오르는 상승과 한 종목이 테마를 대신하는 상승은 성격이 다르다. 뒤쪽은 그 한 종목이 밀릴 때 테마 전체가 끌려 내려간다. 오늘 이 테마의 낙폭이 컸던 이유도 여기에 있다.

발주가 어디로 흐르는지는 공급자 명단이 바뀌는 데서도 드러난다. 후지쓰는 자체 개발한 AI용 중앙처리장치 '모나카'를 11월부터 세계 시장에 판매한다고 발표했다. 미중 기술 통제 사이에서 일본산 하드웨어를 찾는 유럽 수요를 겨냥했다. 속도를 늦추자는 논쟁이 한창인 시점에 새 공급자가 시장에 들어오는 것이다. 발주가 곧 줄어든다고 보는 쪽이라면 굳이 지금 진입할 이유가 없다. 담론과 설비 투자 일정이 아직 따로 움직인다는 신호로 읽힌다.

원화는 흑자로 버티고, 엔은 회의 일정으로 올랐다

달러/원은 0.43% 올라 1347원이다. 한 달 기준으로는 여전히 4.6% 절상돼 있다. 하루 약세와 한 달 강세가 겹쳐 있다. 한국은행은 9월 4일 7월 국제수지 잠정치를 내놨다. 경상수지는 421억 달러 흑자다. 39개월 연속 흑자가 이어졌다. 3년 넘게 끊기지 않은 흑자가 원화의 기본 체력을 만든다. 8월 말 외환보유액은 4423억 달러로 한 달 새 3.3% 늘었다. 미국 금리가 오르는 내내 원화가 버틴 힘은 금리차가 아니라 이 흑자에서 나왔다. 문제는 유가다. 100달러대 원유는 수입대금을 키워 흑자 폭을 갉아먹는다. 절상의 지지대가 유가에 물려 있는 구조다. 오늘 환율과 유가가 같은 방향으로 움직인 것도 그래서다.

엔은 같은 날 반대편 논리로 움직였다. 일주일 새 원화 대비 1.4% 올라섰다. 원화를 떠받친 것이 흑자라면, 엔을 밀어올린 것은 금리 기대다. 경제산업성은 14일 7월 산업생산을 확정했다. 전월 대비 0.2% 감소로 예비치를 밑돌았다. 확정치가 예비치를 밑돌면 앞서 잡아둔 회복 기대는 한 단계 낮춰 계산된다. 닛케이도 0.81% 내린 63493으로 마감했다. 한 달 새로는 7.6% 빠졌다. 경기 지표와 주가가 나란히 약한데도 통화만 강하다. 일본은행 회의가 17일과 18일에 열리기 때문이다. 시장은 0.25%포인트 인상 확률을 62%로 본다. 경기 지표보다 정책 일정이 환율을 끌고 가는 국면이다. 원화가 유가를 보고 있다면 엔은 중앙은행 회의장을 보고 있다.

관찰 포인트

• AI 발주가 실제로 꺾이는지는 9월 30일 마이크론 실적에서 1차로 갈린다. 마이크론이 예고한 회계 4분기 실적 발표 (새 창에서 열림)에서 메모리 가격과 다음 분기 가이던스가 나란히 올라오면, 속도조절 논쟁은 주문서를 건드리지 못한 담론으로 정리된다. HPE가 제시한 수주 42% 증가와도 방향이 맞아떨어진다. 반대로 가이던스가 보합에 그치면 논쟁은 밸류에이션 할인의 명분으로 굳는다. 그때는 SK하이닉스 한 종목에 기대 올랐던 AI 서버 부품 쪽부터 되감길 위험이 크다. 삼성전자·SK하이닉스를 보는 눈이 실적에서 발주 잔고로 옮겨가야 하는 2주다.

• FOMC 종료일인 16일 나오는 결정과 점도표가 이번 주 모든 가격의 기준선을 정한다. 인상에 더해 연내 추가 인상이 점도표에 찍히면 국고채 3년물 3.56%는 더 밀린다. 0.39%포인트인 미 2년물과 10년물 격차도 동시에 눌린다. 그때는 코스피 6684선과 코스닥 807선이 심리를 지탱하는 임계점이 된다. 이탈하면 나흘째 이어진 외국인 순매도가 다섯째 날로 넘어가며 투매가 열릴 수 있다. 반대로 동결이거나 점도표가 한 번에 그치면, 오늘 가장 크게 맞은 메모리부터 되돌림을 시도할 공산이 크다. 달러/원의 1350원 상향 이탈 여부가 그 방향을 먼저 알려준다. 상향 이탈하면 원화 약세와 외국인 매도가 한 묶음으로 이어지고, 1347원 아래로 되밀리면 위험선호가 돌아섰다는 쪽에 무게가 실린다.

• 호르무즈 협의 재개 여부가 탱커와 정유 사이 자금 이동을 가른다. 협의가 다시 잡히면 보험료와 우회 거리로 벌던 운임이 먼저 식는다. 정제설비 정상화가 운임 정상화보다 느려 마진은 더 오래 버틴다. 프론트라인·하프니아에서 이데미쓰코산·SK이노베이션 쪽으로 무게가 옮겨갈 여지가 그래서 생긴다. 국내에서는 15일 한국은행 8월 수출입물가지수와 21일 한국전력 4분기 연료비 조정단가 공고가 대기한다. 조정단가는 2022년 3분기부터 킬로와트시당 5원에 묶여 있고, 이번에도 동결 쪽으로 기운 것으로 전해진다. 동결이면 한전산업개발·삼천리의 최근 반등은 기대에 기댄 몫으로 봐야 한다.