장중 6% 폭락한 코스닥의 V자 복원 — 코스피는 6857로 반등 마감

사이드카까지 부른 레버리지 청산의 진폭 — 반등의 지속 여부는 오늘 밤 미국 CPI와 16일 금통위가 가른다

사이드카가 드러낸 미시 구조 — 14조 원 단일종목 레버리지 ETF

전일 9% 폭락했던 코스피는 14일 장 초반 2% 더 밀리며 6670선까지 후퇴했다. 그러나 오후 들어 낙폭을 전부 되돌리고 0.7% 오른 6857로 거래를 마쳤다. 하루 안에 투매와 복원이 공존했다는 사실부터 정상 장세와는 거리가 멀다. 코스닥의 하루는 한층 험했다. 장중 6.2% 급락하며 13개월 만에 750선을 내줬고, 한국거래소는 올해 여덟 번째 매도 사이드카(프로그램 매도호가 효력 일시정지)를 발동했다. 프로그램 호가를 강제로 멈춰야 했다는 것 자체가 매도가 특정 시간대에 얼마나 집중됐는지를 보여준다. 지수는 이후 낙폭 대부분을 회복해 1.9% 내린 784로 마감했다. 이날 코스닥에서 외국인은 1700억 원 안팎을 순매도했고 이차전지·바이오 대형주가 약세를 주도했다. 반대편에서 개인과 기관이 물량을 받아냈다. 쏟아낸 쪽과 받아낸 쪽이 뚜렷이 갈린 수급 구도가 이날 복원의 실체였다.

이 진폭의 배후로 시장과 당국이 함께 지목하는 것이 단일종목 레버리지 ETF다. 이찬진 금융감독원장은 전날 자산운용사 대표 간담회에서 삼성전자·SK하이닉스 단일종목 레버리지 ETF 규모가 14조 원을 넘었고, 그 92%를 개인이 들고 있다고 밝혔다. "드러누워서라도 막았어야 했나 반성한다"는 표현까지 나왔다. 감독 수장의 자책이 나올 만큼 쏠림의 속도가 당국의 대응을 앞질렀다. 금감원은 지난달 18일 단일종목 레버리지·인버스 소비자경보를 발령한 바 있다. 상장 12거래일 만에 시가총액이 4조5000억 원에서 9조6000억 원으로 뛰었고, 연속 하락장에서 손실이 기초 종목의 두 배인 37%까지 불어난 사례가 경보의 근거였다. 그런 경고가 한 달 먼저 나왔는데도 자금이 계속 몰렸다는 점에서, 말로 하는 경고의 한계가 고스란히 드러났다.

구조는 단순하다. 일일 수익률의 배수를 맞추는 상품은 하락한 날 종가 부근에서 기초자산을 기계적으로 내다 팔아야 한다. 여기에 반대매매(담보 부족 계좌의 강제 처분)가 얹힌다. 미수금 대비 반대매매 비중은 1월 1.0%에서 이달 9일 10.2%까지 뛰었는데, 과거 이 비율이 5%를 넘으면 투매가 투매를 부르는 국면이 잦았다. 그래서 오늘의 V자는 위험선호의 회복이라기보다, 기계적 매물이 쏟아진 자리를 저가 매수가 받아낸 흔적으로 읽는 편이 정확하다. 청와대는 재정경제부·한국은행·금융위원회·금융감독원, 이른바 F4가 대책을 준비 중이라고 밝혔다. 이제 규제의 윤곽이 이 장세의 다음 변수로 올라섰다.

유가 주간 17% 급등 — 오늘 밤 CPI는 헤드라인이 아니라 근원 싸움

도널드 트럼프(Donald Trump) 미국 대통령의 호르무즈 해협 통제 선언이 유가를 다시 밀어 올리고 있다. 해협을 지나는 선박에 화물 가치의 20%를 통행료로 물리겠다는 구상이 알려진 13일, 브렌트유는 9.6% 급등한 83달러로 마감했다. 2020년 5월 이후 최대 일일 상승 폭으로, 휴전이 걷어냈던 지정학 프리미엄은 하루 만에 통째로 되돌아왔다. 14일에도 2.8% 더 올라 86달러에 다가섰고 주간 상승률은 17.4%에 이른다. 서부 텍사스산 원유도 81달러로 80달러 선을 회복했다. 직전 브리프가 호르무즈 이슈의 검증 지표로 '성명이 아닌 과금의 현실화'를 지목했는데, 통행료 선언과 유가의 80달러대 재진입으로 그 갈래가 실제 확인됐다. 통행료가 부과되면 운송비가 두 배로 뛴다는 해운업계 추산이 나왔고(한국일보 보도), 포워딩·종합물류 테마의 닷새 10.3% 강세도 이어졌다.

문제는 이 유가가 물가 지표와 정면으로 만나는 시점이라는 데 있다. 미국 노동통계국의 CPI 발표 일정 (새 창에서 열림)에 따라 6월 소비자물가가 한국시간 오늘 밤 9시 30분 공개된다. 컨센서스는 헤드라인 전월 대비 0.1% 하락, 연 3.9%로의 둔화다. 6월 미국 휘발유값이 약 10% 내린 덕인데, 그 하락은 미·이란 휴전과 호르무즈 재개방이 만든 결과였다. 바로 그 전제가 지난 주말 무너졌다. 6월 헤드라인 둔화가 확인되더라도 유효기간이 지난 숫자일 수밖에 없다. 그래서 시선은 근원 물가, 전월 대비 0.3%에 연 2.9%로 예상되는 끈적한 서비스 물가에 쏠린다. 크리스토퍼 월러(Christopher Waller) 연준 이사는 근원 반등 시 긴축 검토를 시사해 둔 상태다. 로베코자산운용의 크리스 버쿠워(Chris Berkouwer) 매니저도 14일 서울 간담회에서 같은 방향을 짚었다. 침체 없는 이익 급증이 인플레이션을 동반하고 있어, 연준의 인상 시나리오를 고려해야 한다고 진단했다.

채권과 주식은 이미 경계를 반영하기 시작했다. 7월 28·29일 FOMC (새 창에서 열림)를 앞두고 미 10년물 금리는 일주일 새 4.6%로 올라섰다. 나스닥은 1.6% 밀렸고 VIX는 14.2% 뛴 17을 기록했다. 다만 일본 20년물 국채 입찰에 응찰이 몰리며 테일(평균·최저 낙찰가 격차)이 사상 최저로 좁혀진 데서 보듯, 높아진 금리 수준 자체는 실수요 매수를 부르기 시작했다. 긴축 공포가 일방통행만은 아니라는 방증이다.

성장률 3.0% 상향 이틀 뒤 금통위 — 인상 명분과 부담의 교차

긴축 경계가 짙어지는 와중에 국내에서는 정부가 성장 눈높이를 오히려 높여 잡았다. 재정경제부는 14일 관계부처 합동 '2026년 하반기 경제성장전략'에서 올해 실질 성장률 전망을 2.0%에서 3.0%로 올렸다. 실현되면 5년 만의 최고 성장이며, 근거는 반도체 슈퍼사이클이다. 한 해 중간에 전망을 1%포인트나 손질한 것은 반도체 이익의 지속성에 정부가 공식적으로 무게를 실었다는 의미로 읽힌다. 경상수지 흑자는 사상 최대인 2900억 달러로 내다봤고 차세대 반도체·AI 데이터센터·피지컬 AI를 3대 메가 프로젝트로 묶었다. 같은 날 KT·삼성전자·HD현대삼호가 조선소 피지컬 AI 실증 사업자로 선정됐다고 밝혀, 정책 축과 기업 투자가 같은 방향을 향해 움직였다.

성장 전망 상향은 그러나 이틀 뒤 열리는 금융통화위원회 (새 창에서 열림)에서 인상 명분으로 작동한다. 시장에서는 16일 기준금리가 2.5%에서 2.75%로 오르는 시나리오가 유력하게 거론된다. 실행되면 2023년 1월 이후 3년 6개월 만의 인상이 된다. 신현송 한국은행 총재는 물가 오름세, 반도체발 성장세, 수도권 집값에 따른 금융불균형을 인상 필요성의 근거로 제시해 왔다. 국고채 3년물이 3.3%, 10년물이 4.3%로 한 달 내내 밀려 올라온 것을 보면 채권시장은 이미 인상 쪽에 무게를 옮겼다. 변수는 증시다. 하루 9% 폭락 직후의 인상은 금융안정 논란을 부를 수 있다. 다만 환율이 그 부담을 덜어준다. 달러/원은 1494원으로 일주일 새 2.1% 내렸다. 수출 대기업의 선물환 매도(수출대금 환헤지)가 유입된 결과이며, 최근 월간 경상수지 381억 달러 흑자와 맞물려 원화의 버팀목이 되고 있다. 긴축이 원화 강세로 이어지는 고리가 살아 있는 한, 한은이 주가 조정만을 이유로 물러설 여지는 크지 않아 보인다.

"수익 붕괴는 이미 가격에" — 메모리 밸류에이션 논쟁

폭락과 반등이 교차하는 국내 증시의 뿌리에는 결국 반도체 밸류에이션 논쟁이 놓여 있다. 번스타인의 메모리 담당 마크 뉴먼(Mark Newman) 애널리스트는 메모리·저장장치 주식의 낮은 주가수익비율을 짚었다. 현재 주가가 "임박한 수익 붕괴를 사실상 가격에 반영한 수준"이라는 진단이다(악시오스 보도). 상반기 857% 올라 S&P 500 상승률 1위인 샌디스크조차 선행 PER는 12배로, 지수 안에서 꼴찌에서 두 번째에 머문다. 슈퍼사이클의 이익과 '이 이익은 오래 못 간다'는 인식이 한 주가 안에 공존하는 셈이다.

반박의 근거도 회사 쪽에서 나온다. 샌디스크는 4월 말 회계 3분기 실적 발표 (새 창에서 열림)에서 데이터센터 중심의 다년 고객 계약과 확정 재무 약정에 기반한 사업모델 전환을 "근본적 전환점"이라고 규정했다. 데이비드 괴켈러(David Goeckeler) CEO가 강조한 이 계약 기반 이익이 숫자로 검증되는 자리가 8월 5일 연간 실적 발표와 8월 13일 투자자 설명회다. 같은 잣대가 국내에도 걸린다. 정부가 반도체 호황을 성장률 3%의 토대로 공식화한 날에도, 주식시장은 그 이익의 지속 기간을 놓고 한 달째 할인 폭을 넓혀 왔다. 코스피의 한 달 15.6% 조정은 이익 전망 훼손보다 멀티플 수축의 성격이 짙다. 결국 오늘 밤 물가와 16일 금리가 할인율을 어디에 고정하느냐가 이 논쟁의 다음 라운드를 정한다.

관찰 포인트

• 오늘 밤 미국 CPI는 근원 0.3%가 분수령이다. 근원이 예상을 웃돌면 월러 이사의 긴축 검토 조건이 충족되고, 미 10년물의 4.6% 위 안착과 함께 코스피 6800선·코스닥 750선 재시험 시나리오에 대비할 구간이다. 부합하거나 밑돌면 과매도 반등이 이어질 수 있으나, 6월 헤드라인 둔화는 유가 재급등으로 이미 낡은 숫자라 반등의 지속력은 브렌트유의 80달러대 고착 여부에 다시 좌우된다. 유가가 고착되면 6월 말 고점 이후 2주 만에 재부상한 셰일 완결·프랙·유전 수자원 테마(닷새 5.4%)의 연장이, 협상 재개가 먼저 나오면 되돌림이 각각 따라붙는다.

• 16일 금통위는 인상이 기본 시나리오가 됐다. 성장률 3.0% 공식화로 2.75% 인상의 명분이 강해졌다. 인상에 매파 어조가 얹히면 원화 강세 안착보다 성장주 할인율 부담이 먼저 이어진다. 반대로 폭락을 배려한 동결이 나오면 단기 안도 뒤 물가 대응 신뢰 약화로 장기금리가 오히려 오르는 역풍을 점검해야 한다. 달러/원 1500원 재돌파 여부가 두 갈래를 가르는 임계점이다.

• 레버리지 ETF 대책의 수위가 코스닥 수급의 열쇠다. 기본예탁금·배수 제한·호가 규제 같은 구체안이 나오면 종가 부근의 기계적 매물이 줄어 변동성 진정이 기대된다. 다만 14조 원 잔고의 이탈이 단기 수급 공백으로 번질 수 있어, 발표 직후 이차전지·바이오 대형주의 반응 확인이 먼저다. 대책이 늦어지면 올해 여덟 번째까지 온 사이드카가 반복되는 시나리오까지 열어 둬야 한다.

• 아시아 안의 자금 이동이 이번 주 핵심 관전 포인트다. 항셍지수가 일주일 새 4.0% 오르는 동안 코스피는 10.4% 내려 방향이 갈렸다. 중국 장비·후공정 중심의 AI 반도체 테마가 닷새 5.8%로 가속 중이다. 직전 브리프가 추세 미확인으로 분류한 중화권 전자부품 유통 테마도 닷새 11%를 더했지만, 계약·실적 같은 1차 재료는 여전히 없다. 국내 반도체가 반등하는 날 이 테마들이 식는지가 자금 회귀의 첫 신호다.