SK하이닉스 40조 자사주 소각 발표 — 코스피는 5.8% 급락 마감

미 30년물 금리 19년 만의 최고, 달러/원은 10개월여 만에 1300원대

장기금리가 가장 먼저 때린 곳은 반도체였다

19일 코스피는 5.80% 내린 6471로 마감했다. 개장 직후 매도 사이드카가 걸렸고, 올해 들어 48번째였다. 코스닥도 4.65% 밀린 824로 끝났다. 대형주와 중소형주가 같은 힘에 눌렸다는 신호다. 직접 원인은 국내에 없었다. 전날 미국 30년물 국채금리가 5.3%를 넘어 2007년 이후 최고로 올라섰다. 국가부채 40조 달러 접근과 이란 전쟁 장기화가 부른 물가 압력이 겹쳤다. 재정과 에너지 두 갈래가 같은 방향으로 장기 구간을 밀어 올렸다. 여기에 AI 투자용 회사채 발행 급증이 더해졌다. 통화정책 회의 한 번으로 되돌릴 수 있는 조합이 아니다.

7월 연방공개시장위원회는 기준금리 목표범위를 3.50%에서 3.75% 사이로 동결했다. 다만 인상 소수의견이 세 명에게서 나왔다(7월 연방공개시장위원회 성명 (새 창에서 열림)). 동결이라는 결론보다 반대표 셋이라는 구성이 장기물에 더 오래 남았다. 직전 브리프가 지목한 미 10년물 4.7%대 재진입 관문은 실제로 통과됐다. 다만 그 결과가 아시아 증시 동반 급락으로 나타난 점은 예상보다 무거웠다. 금리가 오르면 먼 미래 이익부터 깎인다. 간밤 마이크론이 5%, 웨스턴디지털이 6% 넘게 빠졌다. 엔비디아도 2% 안팎 밀렸다. 조달비용이 뛴 대형 클라우드사가 AI 설비투자 속도를 늦출 수 있다는 우려가 여기에 얹혔다. 할인율이 주가를 깎고, 깎인 주가가 다시 투자 계획을 되묻는 순서다.

한국 시장의 낙폭은 그보다 컸다. 삼성전자가 7.82% 내린 24만 7500원에 마감했다. SK하이닉스는 9.75% 빠진 150만원이었다. 지수 상단 두 종목이 같은 날 두 자릿수 가까이 밀리면 나머지 종목의 방향은 부차적이 된다. 외국인이 4조 242억원, 기관이 1조 7926억원을 팔았다. 개인은 5조 6403억원을 받아냈다. 닛케이(-3.16%)와 상하이(-2.57%)보다 낙폭이 컸다. 차이는 지수 구성에서 나온다. 코스피 시가총액 1·2위가 모두 메모리 반도체다. 미국 반도체 조정이 여기서는 지수 전체 사건으로 증폭된다.

밸류에이션을 깎는 힘이 금리라면, 이날은 AI 투자의 물리적 전제를 건드리는 소식도 함께 나왔다. 펜실베이니아주는 18일 데이터센터 인허가 요건을 강화하는 행정명령에 서명했다. 조시 샤피로(Josh Shapiro) 주지사는 에너지 비용과 지역사회 참여, 환경 보호 기준을 신규 인허가에 적용하도록 했다. AI 데이터센터의 물리적 확장 속도에 규제 변수가 하나 늘었다. 금리는 미래 이익의 현재가치를 줄이고, 인허가는 그 이익이 놓일 자리를 줄인다.

SK하이닉스 40조 자사주 소각, 정규장이 끝난 뒤의 반격

장 마감 직후 국면이 갈렸다. SK하이닉스 이사회는 40조 43억원 규모의 자기주식 취득과 전량 소각을 의결했다. 보통주 2407만주로 발행주식의 약 3.3%다. 발행주식 서른 주 가운데 한 주가 영구히 사라진다. 매입은 20일부터 11월 19일까지 석 달간 장내에서 진행된다. 이날 외국인이 판 금액의 열 배에 가까운 돈이 석 달에 걸쳐 시장 안으로 들어온다. 국내 상장사가 내놓은 자사주 소각 계획 중 최대 규모다. 규모는 수급 이야기지만, 이번 결정의 무게는 다른 문장에 실려 있다.

회사는 2025년부터 2027년까지 누적 잉여현금흐름의 '50% 범위 내' 환원을 '50% 이상'으로 고쳐 썼다. 상한이 하한으로 바뀐 것이다. 이사회는 주가가 내재가치 대비 저평가됐다는 판단을 결정 근거로 명시했다. 한 번의 소각보다 앞으로 3년의 환원 바닥을 정한 이 문장이 오래 남는다.

배경에는 다섯 분기 연속 최대 실적이 있다. 2분기 매출은 79조원, 영업이익은 61조원이었다. 영업이익률은 76%다. 매출의 4분의 3이 이익으로 남는 수준까지 올라선 것이다. 상반기 누적 매출은 처음 100조원을 넘어섰다. 회복이라기보다 사이클의 높이 자체가 달라진 쪽에 가깝다. 다만 이 높이가 유지되려면 다음 세대 규격에서 자리를 먼저 잡아야 한다. HBM4는 고객이 요구한 동작 속도를 충족했다. 규격 통과는 차기 물량의 순번을 미리 확보하는 일이다. 회사는 10곳 안팎의 고객과 장기공급계약을 마무리했다고 밝혔다(SK하이닉스 2분기 실적 발표 (새 창에서 열림)). 장기계약은 가격이 흔들려도 이익이 따라 흔들리는 폭을 줄인다.

시장은 곧바로 되받았다. 정규장에서 150만원까지 밀린 주가는 넥스트레이드 시간외에서 158만 3000원에 거래됐다. 종가보다 5.53% 높은 값이다. 지주사 SK스퀘어도 5.88% 올랐다. 다만 두 힘의 성격은 다르다. 자사주 소각은 주식 수를 줄여 주당 가치를 끌어올리는 확정 효과인 반면, 장기금리는 밸류에이션 전체를 누르는 외생 변수다. 하나는 회사가 통제하고 다른 하나는 통제 밖에 있다.

성장률은 3.2%로 올랐는데 초장기 국고채는 사상 최고 금리다

증시가 무너진 날, 실물 쪽에서는 반대 방향의 숫자가 나왔다. 같은 날 낮 한국개발연구원은 올해 성장률 전망을 3.2%로 제시했다. 5월 2.5%에서 0.7%포인트 올린 값이다. 석 달 만에 한 나라의 성장 경로를 이만큼 고쳐 쓰는 일은 흔치 않다. 반도체 요인만 0.6%포인트로 추산했다. 상향분의 대부분, 성장률 전체로 봐도 5분의 1 가까이를 한 품목이 만들어냈다. 경상수지 흑자는 3600억 달러를 예상했다. 정부 전망(3.0%)과 한국은행·경제협력개발기구(2.6%)보다 높다. 같은 경제를 두고 기관 간 격차가 0.6%포인트까지 벌어진 것은 반도체 가격을 어디까지 반영했느냐의 차이다. 내년 전망치도 2.2%로 상향됐다(2026년 수정 경제전망 (새 창에서 열림)). 숫자가 높아질수록 그 숫자가 한 품목에 얹혀 있다는 사실도 함께 커진다.

채권시장은 오히려 강세로 반응했다. 상향 폭이 우려만큼 크지 않았다는 해석이 붙었다. 오후 들어 3년 국채선물은 11틱, 10년 선물은 20틱 올랐다. 외국인은 3년 선물을 7413계약 순매수했다. 성장률을 크게 높여도 고용과 민간소비 회복은 확인되지 않았다는 인식이 짧은 쪽에 먼저 반영된 셈이다.

문제는 곡선의 반대편이다. 3년물이 3.425%인데 10년물은 4.382%다. 짧은 쪽과 긴 쪽 사이가 1%포인트 가까이 벌어졌다. 국고 30년물 금리는 연초 이후 1.5%포인트 가까이 오르며 사상 최고 수준에 머물러 있다. 커브 가팔라짐 압력은 그대로 실현됐다. 여기서 국내 고유의 악순환이 작동한다. 초장기물이 역사적으로 가장 싸졌는데도 최종 수요자인 생명보험사의 매수 여력은 줄었다. 평가손실이 지급여력비율(K-ICS)을 깎기 때문이다. 값이 쌀수록 사줄 곳이 사라지는 구조다. 물론 회사별 편차는 크다. 한화생명은 금리가 0.5%포인트 오르면 지급여력비율이 157.5%에서 160%로 개선되는 것으로 추산했다. 자산 듀레이션이 부채보다 긴 곳은 금리 상승을 반긴다.

장기금리가 뛰는 동안 환율은 반대로 움직였다. 달러/원은 1.03% 내린 1398원으로 10개월여 만에 1300원대에 진입했다. 엔/원과 위안/원도 나란히 하락했다. 시장이 분기점으로 봐온 1400원은 아래로 뚫렸다. 다만 원화 강세가 외국인 순매수로 이어진다는 통상 경로는 이번엔 성립하지 않았다. 환율이 수입 물가를 눌러도 국내에서 자라는 물가 압력은 따로 남는다. 일본종합연구소는 한국 반도체 기업의 성과급이 전년 대비 60% 늘어난 점을 들어 임금발 물가 압력을 경고했다. 성장률을 밀어 올린 반도체가 임금을 거쳐 물가로 돌아온다는 지적이다.

화장품 위탁생산은 금리 장세에서 실적으로 버텼다

지수가 6% 가까이 빠진 날에도 화장품 위탁생산 종목군은 닷새 기준 16% 안팎의 상승을 지켰다. 한국콜마가 5거래일 18%, 코스맥스가 17% 올랐다. 코스메카코리아도 13% 상승했다. 개별 종목이 아니라 업종 단위로 방향이 갈렸다는 뜻이다. 지수와 어긋난 자리가 하루가 아니라 한 주 내내 유지됐다. 분기 기준으로도 30%대 상승이다. 단기 급등만으로는 설명되지 않는 폭이다.

재료는 실적이다. 코스맥스는 2분기 매출 7949억원, 영업이익 737억원으로 분기 최대를 기록했다. 2013년 설립된 미국 법인이 처음 분기 흑자로 돌아섰다. 13년 만의 흑자 전환은 현지 설비가 수요를 받아낼 만큼 채워졌다는 신호다. 한국 법인도 분기 매출 5000억원을 처음 넘겼다. 한국콜마는 매출 8613억원, 영업이익 1103억원을 올렸다. 영업이익 증가율은 50.2%였다. 실적 개선이 한 회사의 사건이 아니라 업종 전체에서 같은 모양으로 나타났다. 수요 쪽 확인도 붙는다. 식품의약품안전처 집계로 올해 상반기 화장품 수출은 70억 달러로 27.3% 늘었다. 미국이 14억 5000만 달러로 전체의 20.7%를 차지하며 1위를 굳혔다(상반기 화장품 수출 실적 (새 창에서 열림)). 미국 법인의 첫 흑자와 미국의 수출 1위는 같은 수요를 제조와 통관 두 창으로 본 숫자다.

인디 브랜드가 난립할수록 제조를 쥔 쪽이 협상력을 갖는 구조가 실적으로 확인된 것이다. 다만 이 테마의 성격은 분명히 해둘 필요가 있다. 금리 국면과 무관한 수출 실적주이지 방어주는 아니다. 원화 강세는 수출 단가 환산에 불리하게 작용한다. 달러/원이 1300원대에 자리 잡으면 하반기 이익 추정치는 한 차례 조정을 거칠 수 있다.

관찰 포인트

• 27일 금융통화위원회는 성장률 상향 직후에 열린다. 기준금리는 7월 인상으로 2.75%까지 올라와 있다. 매파적 문구가 확인되면 원화 강세는 이어지지만 코스피 밸류에이션 부담은 커진다. 반대로 물가 경로를 완만하게 제시하면 이날 급락은 과잉 반응으로 재해석될 여지가 생긴다. 국고 3년 3.425%와 10년 4.382%의 간격이 더 벌어지는지가 이번 주의 첫 확인 지점이다(2026년 금융통화위원회 일정 (새 창에서 열림)).

• 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장의 첫 잭슨홀 기조연설이 28일로 잡혔다. 올해 주제가 결제와 금융혁신이라 통화정책 직접 언급은 제한될 수 있다. 그럼에도 7월 회의에서 인상 소수의견이 셋이나 나온 상태다. 연설에서 물가 재발 경계가 강조되면 미 30년물은 5.3%대 위를 다시 시험한다. 9월 15·16일 회의까지 장기물이 진정되지 않으면 반도체 밸류에이션 압박이 이어질 시나리오에 대비해야 한다(연방공개시장위원회 일정 (새 창에서 열림)).

• SK하이닉스 자사주 매입은 20일부터 실제로 집행된다. 하루 평균 매입 여력이 외국인 순매도 4조원대를 얼마나 흡수하는지가 핵심 관전 포인트다. 정규장 150만원과 시간외 158만원 사이의 간극이 며칠 만에 메워지는지도 수급 강도를 드러낸다. 삼성전자를 포함한 대형주 전반의 주주환원 기대로 번지는지가 다음 갈림길이지만, 확산 신호가 확인되기 전까지는 한 종목 재료로 한정해 대응하는 편이 안전하다.

• 떠오르는 신호 쪽에서는 일본 에너지·유틸리티와 해운·해상 인프라가 나란히 부상하는 중이다. 두 테마 모두 유가와 운임에 직접 연결된다. 브렌트는 92달러, 서부 텍사스산 원유는 85달러다. 이란 전쟁 휴전 협상이 교착 상태라 호르무즈 관련 비용은 낮아지지 않았다. 유가가 95달러를 넘으면 물가 경계와 장기금리가 같은 방향으로 움직인다. 원자재가 순환매 대상에서 위험 요인으로 성격이 바뀌는 임계점이다.

• 국민연금 국내주식 리밸런싱은 6월 말 유예가 끝나 다시 작동 중이다. 목표비중은 20.8%로 올라와 있다. 이날처럼 지수가 6% 가까이 빠지면 실제비중이 목표를 밑돌아 기계적 매수 요인이 생긴다. 다만 국회에서 유예 결정의 정치적 배경 논란이 다시 제기됐다. 기금운용 판단이 정치 일정에 묶이면 수급 예측 가능성은 떨어진다. 연기금 순매수 전환 여부가 코스피 6500선 회복의 선행 조건이다.