유가가 밀어올린 금리 — 코스피 1.76% 하락

비용은 유가에서 금리로 넘어갔고, 그 압력을 덜어낸 쪽은 수출이 들여온 달러였다

미국·이란 충돌이 브렌트를 장중 108달러까지 밀어올렸다

브렌트 선물은 장중 108달러를 찍은 뒤 106달러로 되밀렸다. 서부 텍사스산 원유도 102달러를 건드리고 101달러에서 멈췄다. 고점에서 물러선 건 차익 실현이 하루를 가져갔기 때문이지, 상승 재료가 사라졌기 때문은 아니다. 하루 등락만 보면 1%대 하락이다. 그러나 한 주로 넓히면 브렌트가 10.8%, 한 달로는 18.7% 올랐다. 기준 기간을 늘릴수록 그림이 뒤집히는 구간이다. 미국 중부사령부가 오만만과 하르그섬 인근에서 이란산 원유 운반선 5척을 파괴했다는 소식이 이번 상승의 직접 재료였다.

값이 뛴 사실보다 중요한 건 기관 전망과의 거리다. 미국 에너지정보청은 9월 전망에서 하반기 브렌트 평균을 90달러로 제시했다. 한 달 전보다 8달러 올린 수치이고, 8월 중동 지역 생산 중단 물량이 하루 670만 배럴로 늘어난 점을 근거로 들었다(에너지정보청 단기 에너지 전망 (새 창에서 열림)). 현물이 전망치를 16달러 웃도는 상태는, 시장이 공급 차질의 수명을 기관보다 길게 잡았다는 이야기가 된다.

가격은 이미 도매 물가로 넘어왔다. 미국 8월 생산자물가는 전월 대비 0.4%, 전년 대비 5.4% 상승했다. 상승분의 4분의 3 이상이 최종수요 에너지에서 나왔고 경유 가격만 한 달 새 24.1% 뛰었다(노동통계국 생산자물가 발표 (새 창에서 열림)). 원유 가격이 도매 단계로 번역되는 데 한 달이면 충분했던 셈이다. 비용은 소비자 단계에 닿기 전 중간 단계에서 이미 자리를 잡았다.

같은 비용이 누군가에게는 마진이 된다. 한국 정유 종목군은 닷새 평균 11% 올랐고 SK이노베이션은 석 달 기준 33% 상승했다. GS는 석 달 기준 63%, 일본 Idemitsu Kosan은 닷새 12% 올랐다. 아시아 정유가 한 방향으로 움직였다면 개별 회사 호재보다 업황 재평가로 읽는 편이 맞다. 다만 S-Oil은 닷새 5% 내렸다. 원유 조달 조건과 제품 구성이 회사마다 달라, 업종 이름만으로 묶어 사기는 어려운 구간이다.

국채 금리가 주식을 눌렀다

비용은 도매 물가에 머물지 않고 곧장 금리로 옮겨붙었다. 미국 재무부는 9일부터 장기 구간 국채 바이백(정부가 시중 국채를 되사들이는 조치) 규모를 최소 두 배로 늘리겠다고 예고했다(재무부 보도자료 (새 창에서 열림)). 결과는 의도와 반대로 나왔다. 블룸버그 보도에 따르면 10일 운영에서 재무부는 105억 달러 응찰 가운데 52억 달러만 사들였다. 스스로 제시한 상한 60억 달러에도 못 미친 규모다. 100억 달러 이상을 기대했던 채권시장은 이를 재정 압박의 확인으로 받아들였다. 10년물 금리는 운영 직후 4.95%까지 올라 2023년 이후 최고치를 새로 썼다. 사겠다고 예고한 규모보다 실제 매입액이 작았던 점이 이날 금리를 끌어올렸다.

같은 날 유럽중앙은행은 세 정책금리를 25bp 인상해 예금금리를 2.50%로 올렸다. 에너지에서 시작된 물가 압력은 유럽에서도 통화정책을 인상 쪽으로 묶어두는 변수로 작동하고 있다. 결정문은 중동 분쟁이 물가 압력을 계속 만들고 있고 물가가 목표를 상당 기간 웃돌 것이라고 적었다(유럽중앙은행 9월 통화정책 설명 (새 창에서 열림)). 선진국 장기금리가 한꺼번에 위로 튄 배경이 여기에 있다.

한국 채권시장이 이를 그대로 받았다. 국고채 10년물은 4.453%로 한 주 새 0.09%p 올랐다. 3년물은 3.507%다. 직전 브리프가 유가의 국내 물가 전이 경로로 지목했던 3년물 3.5% 선은 실제로 위로 뚫렸다. 물가 전이가 가정이 아니라 호가로 확인된 자리다.

할인율이 오르면 같은 이익에 매겨지는 주가 배수가 먼저 깎인다. 코스피는 124포인트 내린 6910에 마감했다. 코스닥은 821이다. 외국인이 2조4587억원을 순매도했고 개인이 2조4259억원을 받아냈다. 개인이 받아낸 물량이 지수 낙폭을 1%대에서 묶었다. 삼성전자는 3.53% 내린 25만9000원에 거래를 마쳤다. SK하이닉스는 2.16% 내린 181만3000원이다. 지수보다 깊은 낙폭은 매도의 표적이 시가총액 상위에 몰렸음을 보여준다.

아시아 전체가 같은 방향으로 밀렸다. 닛케이가 1.93%, 항셍이 1.83% 하락했다. 상하이종합도 1.79% 내렸다. 전날 뉴욕에서 나스닥 0.65%, S&P 500 0.58% 하락이 먼저 나왔다. 다만 하락의 질은 공황과 거리가 있었다. 변동성지수는 18, 공포탐욕지수는 33이다. 투매 국면이라기엔 두 지표 모두 극단에서 떨어져 있다. 포지션이 한쪽으로 몰리지 않았고 방어 수단을 붙이는 비용도 아직 비싸지 않다.

원화만 반대편에 섰다

달러/원 환율은 0.31% 내린 1345원이다. 7월 1일 1551원에서 두 달여 만에 200원 넘게 떨어진 흐름이 이날도 이어졌다(세인트루이스 연은 달러/원 시계열 (새 창에서 열림)). 유가와 금리가 동시에 뛰는 날 원화가 강해지는 건 통상적인 조합이 아니다. 답은 수출업체 달러 매도에 있다. 이날도 1350원 부근에서 네고 물량이 대거 나오며 상단을 막았다. 환율의 방향을 정한 건 국제 재료가 아니라 국내 수급이었다.

근거는 무역 통계다. 산업통상자원부 8월 수출입 동향에 따르면 수출은 982억 달러로 전년 동월 대비 68.7% 늘었다. 반도체가 466억 달러로 209% 증가하며 기록을 경신했다. 기업용 저장장치 수요에 컴퓨터 품목도 419.5% 뛰었다. 달러가 들어오는 경로가 하나가 아니라는 점이 네고 물량의 크기를 설명한다. 반도체 외 품목 역시 20% 늘어 저변은 넓어졌다. 자동차는 29.8%, 선박은 45.9% 줄었다. 산업부는 하계휴가 시점 이동과 부분 파업, 인도 물량 감소를 원인으로 명시했다. 구조적 둔화로 단정하려면 다음 달 수치를 봐야 한다.

7월 경상수지는 409억 달러 흑자였다. 8월 말 외환보유액도 4423억 달러로 한 달 새 3.3% 늘었다. 실물에서 들어오는 달러가 유가 상승의 국내 전가를 상당 부분 덜어내고 있다. 8월 소비자물가가 전년 대비 3.1%에 머문 데도 절상 효과가 섞여 있다. 다만 절상은 수입 물가를 깎아줄 뿐, 이미 올라간 금리 부담까지 되돌리지는 못한다. 기준금리는 8월에 3%로 올랐고 소비자심리지수는 105로 전월보다 2.2% 낮아졌다. 물가와 금리 부담은 실물 지표보다 심리에서 먼저 드러난다.

SK바이오팜, 1조 계약 2주 만에 FDA 부분 보류

거시 재료가 지수를 흔든 날에도 개별 종목의 시간표는 따로 돈다. Biohaven이 미국 증권거래위원회에 제출한 보고서를 보면, FDA는 4일 뇌전증 신약 후보 오파칼림(BHV-7000)에 부분 임상 보류를 통보했다. 설치류 시험에서 확인된 대사체의 인체 위험을 평가할 정보가 부족하다는 이유다. 보류 범위가 신규 환자 등록에 그쳤다는 점이 이번 조치의 무게를 가른다. 이미 무작위 배정된 600명 넘는 환자의 투약은 계속된다. 진행 중인 시험을 멈추라는 통보가 아니어서 개발 일정 자체가 흔들린 건 아니다. 난치성 부분발작 뇌전증 3상 두 건 가운데 하나는 등록을 마쳤고 톱라인(핵심 결과) 공개 시점은 하반기로 유지됐다(Biohaven 수시보고서 (새 창에서 열림)). 남은 한 건의 등록 속도가 이번 보류의 실제 비용을 정한다.

SK바이오팜은 8월 26일 이 후보물질을 포함한 Kv7 이온채널 플랫폼을 최대 1조1000억원에 도입했다. Biohaven은 대사체 관련 비임상 데이터를 계약 전 모두 공유했다고 같은 보고서에 적었다. 계약 시점에 이미 공유돼 있던 대사체 위험이 2주 만에 규제 조치의 형태로 되돌아온 셈이다. 임상 한 건의 결과에 값이 갈리는 단발 위험의 전형이다. 이 계약의 값은 도입 금액이 아니라 하반기 톱라인 수치에서 매겨진다.

관찰 포인트

• 유가와 금리가 함께 위를 보는 국면은 11일 밤 숫자에서 갈린다. 미국 8월 소비자물가가 한국 시간 11일 밤 공개되고, 연방공개시장위원회는 15·16일 열린다(노동통계국 소비자물가 발표 (새 창에서 열림), 연방공개시장위원회 일정 (새 창에서 열림)). 7월의 전년 대비 3.5%를 웃도는 숫자가 나오면 10년물 4.95%는 곧바로 5% 시험에 들어간다. 그 국면에서는 코스피 6900선과 국고채 10년물 4.5%가 심리를 지탱하는 임계점이 된다. 반대로 근원 물가가 예상을 밑돌면 이날의 외국인 2조원대 매도는 금리 반응에 따른 일시 조정으로 소화될 여지가 있다. 케빈 워시(Kevin Warsh) 의장 체제의 점도표가 인상 쪽으로 기우는지가 첫 조건이다. 스콧 베선트(Scott Bessent) 재무장관의 바이백 확대가 장기금리를 잡아내는지가 두 번째다.

• 정유에 몰린 자금이 발전·해운으로 옮겨 탈지는 3분기 정제마진이 답한다. 아시아 정유 테마는 한 달 9.4% 오르며 가속 국면에 들어섰다. 일본 에너지·유틸리티와 한국 유틸리티에도 매수세가 다시 붙었다. 에너지정보청 전망대로 하반기 평균이 90달러로 수렴하면 Idemitsu Kosan과 SK이노베이션의 최근 상승분은 되돌림 압력을 받는다. 반대로 중동 수출 회복이 늦어지면 순환매는 탱커(Frontline·Hafnia)와 가스·전력 유틸리티까지 확산될 수 있다. 정제마진이 영업이익으로 확인되기 전까지 주가는 기대를 앞서 있다.

• AI 서버 부품 종목군은 지수와 따로 움직일 수 있는지를 이번 분기에 증명해야 한다. 직전 브리프가 다음 국면 후보로 지목한 샌디스크·이수페타시스·SK하이닉스 묶음은 닷새 7.9% 올랐다. 증권가는 3분기부터 HBM4 양산이 본격화되며 가격 상승이 실적에 반영될 것으로 본다. 외국인이 2조원 넘게 판 날 SK하이닉스 낙폭이 삼성전자보다 작았던 점에 이 기대가 미리 반영됐다. 3분기 실적에서 HBM4 가격이 확인되면 외국인 수급 복귀는 시가총액 상위 종목에서 먼저 나타난다. 확인이 늦어지면 지수와 따로 움직이던 이 묶음이 되돌림의 출발점이 된다.